ديف ويتكومب (CFA)
رئيس قسم الأبحاث، بيك تريدنغ ريسيرتش (Peak Trading Research)
أبقت السنوات الثلاث الماضية الأسعار الزراعية تحت الضغط - إذ أدت المحاصيل الكبيرة، والأسواق النقدية الرخيصة، وميزانيات العرض والطلب المريحة إلى إنهاء عام 2025 بنبرة هبوطية والضغط على هوامش المنتجين. ولكن مع بداية عام 2026، يتغير المشهد: فهناك نافذة حساسة للطقس تلوح في الأفق، ولا يزال المضاربون يحتفظون بمراكز بيع كبيرة، كما أن الأنماط الموسمية ترجح تقلبات أعلى، وتبدو الظروف الكلية أكثر دعما للأصول الحقيقية. صحيح أن ارتفاع الأسعار ليس مضمونا، لكن الأشهر المقبلة قد تفتح أخيرا مسارا للتعافي مع إعادة بناء علاوات المخاطر وعودة الصناديق إلى العقود الآجلة الزراعية.
شكّل عام 2025 السنة الثالثة على التوالي من العوائد السلبية لقطاع الزراعة العالمي. فقد تراجع مؤشر بلومبرغ للزراعة بنسبة 6.3% خلال العام، مواصلا فترة ممتدة من الأداء الضعيف عبر أسواق الحبوب والبذور الزيتية والقطن. وكانت الخسائر واسعة النطاق (مع استثناء نادر لأسواق الثروة الحيوانية)، بما يعكس بيئة سوقية اتسمت بوفرة المعروض ونمو متواضع نسبيا في الطلب.
وكانت المحركات في معظمها أساسية. فقد واصل الإنتاج في أمريكا الجنوبية التوسع، وحققت الولايات المتحدة محاصيل كبيرة، وبقيت الأسواق النقدية العالمية مزودة بإمدادات جيدة، كما ظلت ميزانيات العرض والطلب لمعظم السلع الزراعية الرئيسية مريحة تاريخيا. ومع توافر مخزونات وفيرة وغياب الإلحاح لدى المستخدمين النهائيين، واجهت الأسعار صعوبة في اكتساب زخم رغم مخاوف الطقس الدورية وفترات قصيرة من التقلبات الجيوسياسية.
تمكن المستوردون من تأمين الإمدادات بسهولة، وتنافس المصدرون بشراسة على الحصة السوقية، وبقيت أسواق العقود الآجلة من دون محفز مستدام من جانب الطلب. وبينما ساعد انخفاض الأسعار الزراعية في تخفيف تضخم الغذاء ودعم جهود البنوك المركزية لخفض التضخم، دفع المنتجون الثمن - خاصة المزارعين الذين يواجهون ارتفاع تكاليف المدخلات واستمرار حالة عدم اليقين التجاري.
ومع انتقال التقويم إلى عام 2026، بدأ ميزان المخاطر يتغير. فالمضاربون غير مستثمرين بما يكفي في أسواقنا. وهذا وقت محفوف بالمخاطر من السنة تميل فيه الأسعار إلى الارتفاع. كما ترى مؤسسات مالية عديدة نموا عالميا متينا وسياسات نقدية أكثر ميلا للتيسير في 2026، ما يعني أن علاوات مخاطر السلع قد تبدأ في إعادة البناء بعد عدة سنوات من الانكماش. وبالنسبة للمزارعين، يوفر ذلك قدرا من التفاؤل الحذر بإمكانية ارتفاع الأسعار الزراعية مستقبلا.
الأساسيات: لا تزال نافذة طقس حساسة أمامنا
على الرغم من أن ميزانيات العرض والطلب لا تزال مريحة حاليا، فإن دورة الإنتاج العالمية مستمرة، وما يزال جزء مهم من مخاطر الإمدادات في نصف الكرة الجنوبي قائما؛ وتمثل الأشهر المقبلة إحدى أكثر فترات السنة حساسية للطقس بالنسبة للأسواق الزراعية.
وعلى الرغم من أن الطقس في البرازيل كان ممتازا حتى الآن وأن السوق أصبح أكثر ثقة في محصول برازيلي كبير جدا - مع تركز التقديرات الإنتاجية حول 180 مليون طن متري من فول الصويا - فإن قصة الطقس لا تنتهي مع الحصاد المبكر في البرازيل.
فمحصولا فول الصويا والذرة في الأرجنتين أمامهما فترة أطول، وسيتحول الاهتمام قريبا إلى محصول الذرة safrinha في البرازيل، الذي يُزرع مباشرة بعد حصاد فول الصويا ويظل معرضا بشكل خاص لاضطرابات الطقس المتأخرة في الموسم. وتمتد مخاطر الإنتاج المرتبطة بالأرجنتين وذرة safrinha إلى ما بعد الربع الأول وتظل ذات أهمية عالمية كبيرة.
وفي وقت لاحق من الربع الثاني، ومع تلاشي مخاطر طقس أمريكا الجنوبية على المدى القريب، سيتحول الاهتمام مجددا إلى ميزانيات نصف الكرة الشمالي، ولا سيما في الولايات المتحدة ومنطقة البحر الأسود. وستساعد تقديرات الإنتاج والمؤشرات المبكرة لطلب الأعلاف والصادرات في تحديد خط الأساس لبقية الموسم الزراعي. ويظل طلب الذرة في الولايات المتحدة قويا، وهو أحد الدعائم الأساسية القليلة الداعمة لمجمع الزراعة الأمريكي - وسنكتشف خلال الأشهر المقبلة ما إذا كان هذا الاتجاه سيستمر.
تموضع السوق: صناديق التحوط في مراكز هشة ومعرضة لانعكاس الاتجاه
من منظور غير أساسي، يوفر تمركز المضاربين مصدرا واضحا لمخاطر الصعود. فقد أمضت صناديق التحوط جزءا كبيرا من النصف الثاني من 2025 وهي تقلص انكشافها على الزراعة، وتبيع الارتفاعات وتخفض المخاطر مع نهاية العام.
ونتيجة لذلك، فإن المراكز الشرائية المضاربية عبر العقود الآجلة الزراعية خفيفة نسبيا، وبالقيمة الدولارية دخلت صناديق التحوط عام 2026 بمركز صافي بيع (short) يقارب 3.0 مليارات دولار. وهذا يخلق حالة عدم تماثل. فمع وجود مراكز بيع كبيرة نسبيا ومحدودية المراكز الشرائية القائمة بالفعل، يمكن للأسعار أن تتسارع صعودا بسرعة، خصوصا في الأسواق الزراعية ضعيفة السيولة نسبيا.
وتبرز حالة عدم التماثل هذه في بيئة سوق أوسع يركز فيها المستثمرون المؤسسون بشكل متزايد على الأصول غير المملوكة بالقدر الكافي، والتباين، وملفات العائد غير المتماثلة. وإذا تصاعدت مخاوف الطقس أو تحسنت الخلفية الكلية، فإن لدى الصناديق مساحة واسعة لإعادة بناء الانكشاف، وحتى إعادة تخصيص متواضعة قد يكون لها أثر سعري كبير. أسواقنا صغيرة، والاقتصاد الكلي مهم.
العوامل الموسمية: مخاطر مطلع العام ما زالت حاضرة في أذهان المتداولين
تشير الموسمية أيضا إلى تحسن أداء الأسعار في مطلع 2026. فالفترة من يناير إلى مايو تعد تاريخيا من أكثر فترات السنة خطورة بالنسبة لأسواق السلع، إذ يتعامل المتداولون مع عدم اليقين بشأن طقس أمريكا الجنوبية ويبدؤون في تسعير مخاطر الزراعة في نصف الكرة الشمالي.
وهذه المخاطر لا تزال حاضرة في الذاكرة. إذ يتذكر المتداولون ارتفاع أسعار 2019 في الولايات المتحدة نتيجة تعذر الزراعة بعد هطول أمطار غزيرة في الغرب الأوسط، وجفاف ذرة safrinha في البرازيل عام 2021، والجفاف الشديد في الأرجنتين مطلع 2023، والمخاوف من الظروف الرطبة المفرطة في شرق حزام الذرة خلال النصف الأول من 2025. وبعيدا عن الطقس، اندلعت الحرب الروسية - الأوكرانية في فبراير 2022، مسببة واحدة من أكثر صدمات السلع اضطرابا في الذاكرة الحديثة.
وبالنسبة لكثير من المشاركين، تعزز هذه الوقائع حقيقة بسيطة: الأشهر الأولى من السنة التقويمية قدمت مرارا أحداثا محركة للأسواق. ويعزز هذا الميل الموسمي سياق كلي يرجح تقلبات أعلى وارتفاع علاوات المخاطر بدلا من الركون إلى الاطمئنان. إنها أشهر محفوفة بالمخاطر، وقد تقفز الأسعار.
معنويات المستثمرين: عوامل كلية داعمة قد تعود إلى الواجهة
قد تصبح البيئة الكلية الأوسع أكثر دعما أيضا. فالمستثمرون يتوقعون بشكل متزايد أن تتحول البنوك المركزية إلى موقف أكثر ميلا للتيسير مع دخول 2026 مع استقرار ضغوط التضخم.
وعبر البنوك الكبرى ومديري الأصول، تتمحور الرؤية الكلية السائدة لعام 2026 حول نمو resilient، وتيسير نقدي تدريجي، وارتفاع عدم اليقين الجيوسياسي والسياساتي، وإنفاق رأسمالي قوي مرتبط بالطاقة والبنية التحتية. وقد ساعد هذا المزيج على تغذية ارتفاعات قوية في المعادن وغيرها من الأصول الحساسة للمخاطر في أواخر العام الماضي. وقد تُركت الزراعة إلى حد كبير خلف الركب، لكن الأمر لا يتطلب دورانا كبيرا لرأس المال كي ينتقل بعض هذا الاهتمام إلى العقود الآجلة الزراعية، خصوصا إذا عادت أهمية التحوط من التضخم.
وقد ذكرتنا التطورات الجيوسياسية الأخيرة في فنزويلا بأن الأسواق لا تزال معرضة لصدمات مفاجئة في السياسات والدبلوماسية. ورغم أن ليس كل حدث ينتج استجابة سعرية فورية، فإن التاريخ يشير إلى أن فترات الهدوء الظاهري قد تفسح المجال بسرعة لتقلبات صعودية في أسواق السلع عندما يعود عدم اليقين.
وعندما تتحسن المعنويات الكلية، يميل رأس المال إلى التحرك بسرعة وعلى نطاق واسع. ولا تحتاج الزراعة إلى قيادة الحركة كي تستفيد منها. فعلى الرغم من تأخر الأسواق الزراعية في 2025، ارتفع مؤشر بلومبرغ للسلع الأوسع بنسبة +11.1%، وهو أفضل عام له منذ 2022. المستثمرون يحبون امتلاك السلع... ولكن ليس السلع الزراعية بعد.
الخلاصة الرئيسية لعام 2026
أشارت الأساسيات عموما إلى أسعار أقل خلال السنوات الثلاث الماضية، وانتهى عام 2025 بنبرة هبوطية للأسواق الزراعية. فقد ضغطت المحاصيل الكبيرة، والأسعار النقدية العالمية المنخفضة، وميزانيات العرض والطلب المريحة بقوة على الأسعار وهوامش المنتجين.
ومع ذلك، ومع بداية 2026، يتغير ملف المخاطر. فهناك نافذة طقس عالمية حساسة في الأفق، وتمركز المضاربين لا يزال ممتدا نحو جانب البيع، والأنماط الموسمية ترجح تقلبات أعلى، كما تبدو الخلفية الكلية داعمة بشكل متزايد للأصول الحقيقية وأدوات التحوط من التضخم.
وبالنسبة للمنتجين والمزارعين، لا يضمن ذلك ارتفاع الأسعار - لكنه يشير إلى أن الأشهر المقبلة قد توفر أخيرا فرصا للتعافي مع عودة المخاطر إلى السوق وظهور أسباب لدى صناديق التحوط لإعادة بناء الانكشاف وشراء العقود الآجلة الزراعية.
المؤلف عن نبذة
ديفيد ويتكومب، CFA، هو رئيس قسم الأبحاث ومؤسس Peak Trading Research، وهي شركة أبحاث وتداول سلع مقرها جنيف ومعروفة بتقديم رؤى عملية كلية وغير أساسية للمتداولين المؤسسيين وصناديق التحوط والمشاركين العالميين في الأسواق. وقبل تأسيس Peak في عام 2018، أسس ديف وقاد فرق أبحاث وتداول زراعي لدى بيوت سلع عالمية كبرى، بما في ذلك عمله رئيسا لتداول السلع الزراعية في Koch Supply & Trading ورئيسا لأبحاث الاقتصاد الكلي ومديرا للمحفظة في World Trading Group التابعة لـ Cargill. يحمل شهادة المحلل المالي المعتمد (CFA)، وُلد في ولاية آيوا بالولايات المتحدة، ويقيم في سويسرا حيث يعمل عن كثب مع المشاركين العالميين في الأسواق الزراعية.